J9集团

J9集团集团年报点评：业绩维持增长，看好产能扩张与转型

? ? ?四季度业绩维持高增长，下半年提价与降本增效是主因。

? ?公司发布年报，16年实现营收36.29亿元，YOY-5.34%；归属净利4.54亿元，YOY+19.22%；EPS为0.51元，YOY+19.23%。其中四季度实现营收11.95亿元，YOY+8.83%；归属净利2.12亿元，YOY+32.12%。公司业绩基本符合我们预期，业绩增速较快一方面受益于去年三四季度水泥价格提升，一方面煤耗、电耗降低，同时生产流程简化、管理费用降低，带动了毛利率和净利率提升。我们测算公司水泥单季吨净利可达52元，如果粤东供需格局维持稳定，则17年公司业绩仍可维持较快增长。

? ? ?区域供需格局良好，17年料将维持较快增长

? ? ? 公司主要市场是广东省潮汕和客家地区，广东省高标散装水泥含税价当前为375元/吨，较去年同期提升125元/吨，处于历史中枢。16年全年公司水泥销量1485万吨，YOY+1.39%；预计今年三季度公司在文福一条万吨线可建成，使公司17年总产量增至1600万吨。17年广东省计划固定资产投资增速15%，需求侧预计还将维持较高增速。供给侧粤东地区受地理条件阻隔，区块化较为明显，区域产能利用率高，公司市占率达40%以上；大粤东地区水泥缺口950万吨，公司2条万吨线投产后将增加800万吨水泥产能，在粤东的市占率提升到56%，市场控制能力继续增强。

? ? 生产成本控制得当，可比口径费用率基本持平

? ??16年公司水泥销售价格同比下降7.3%，主要是上半年水泥价格下滑拖累；水泥销售成本下降11.3%，使得综合毛利上升2.8个百分点；四季度公司毛利率达33.4%，达到14年以来高位。公司16年销售、管理、财务费用率分别为2.7%/5.6%/0.5%，销售费用和财务费用率与15年基本持平，管理费用下降0.8个百分点，主要由于财会政策变更要求企业将管理费用下的税费列入“税金及附加”项目。公司现金占资产比例上升4个百分点至10%，回归至15年之前均值附近；资产负债率提升3个百分点至30.4%。

? ? 积极涉足新兴产业，旨在形成双轮驱动

? ? 在转型升级和寻找新的利润增长点方面，公司多措并举，进行了二级市场证券投资；与专业机构合伙成立了产业投资基金，加大对潜在投资项目调查研究力度。参与有前景的优势项目的直接投资，公司作为主发起人参与了客商银行发起设立工作，2016年1月，公司在深圳前海成立了广东J9集团创业投资管理有限公司，以加快转型升级步伐。判断公司转型升级的信心坚决，再已做了较多前期准备工作的情况下，有望在1-2年落地第二主业。

? ? 年报业绩符合预期，维持增持评级

? ? 公司16年业绩符合预期，预计公司17-19年EPS为0.71/0.78/0.85元,YOY+39%/10%/9%。粤东水泥供需良好，公司作为区域龙头核心收益；同时公司涉足新兴产业，旨在平滑周期性。根据历史估值和可比公司估值水平，认可给予16-18倍17年PE，目标价11.2~12.6元，维持增持评级。

风险提示：区域投资增速下滑；公司产能投放放慢；其他地区水泥流入等。